大赢家体育比分足球比分:90体育比分

關閉
90体育比分 - 全球股市 - A股大盤分析 熱門關鍵詞:正規平臺排行榜 房價走勢 A股走勢 美股實時行情 香港股票行情 今日匯率查詢 美元走勢 非農報告

國盛策略:周期龍頭“低估值陷阱”有望解除

90体育比分 www.079585.live 2019-12-31 15:42:31 來源:亞匯網 作者:如霜 打印 字號:  

   策略觀點:周期龍頭“低估值陷阱”有望解除,盈利企穩帶來估值提升

   過去幾年,部分周期龍頭正在經歷“周期藍籌化”,我們已經看到,盈利穩定性成為提升估值的關鍵。以海螺水泥(54.800 2.03 3.85%)為代表,伴隨經濟波動收斂與行業競爭格局優化,其盈利增速波動下降、呈現穩健增長的“藍籌化”特征。即使 2018 年業績增速遭受沖擊,但 ROE水平仍維持高位,其估值也率先迎來修復。

   而以中國神華(18.250 -0.01 -0.05%)代表的大多周期龍頭,估值尚未迎來修復。公司在煤炭、電力、鐵路、港口等領域皆為行業翹楚,具有極強競爭力。受益于“煤電化路港航”全產業鏈的協同效應和縱向一體化優勢,即使在煤價下行周期中,業績底部依然明確,19Q3

   單季凈利潤創近 6

   年新高,抵御風險能力強勁。公司充裕現金流、低估值、高分紅,但估值仍處低位。未來類似中國神華的周期龍頭也或迎來估值的“撥亂反正”。

   而未來伴隨經濟波動收斂,盈利企穩將推動更多周期股迎來估值提升。一方面,經濟企穩、波動收斂下,未來將涌現出更多業績穩定、現金流穩定的周期個股。另一方面,存量經濟下盈利將進一步向龍頭集中,周期龍頭估值修復空間更大。

   隨著盈利趨穩,周期股“低估值陷阱”的擔憂也將逐步緩釋。為何此前周期估值持續走低、重估乏力?主要由于投資者普遍擔心經濟下行趨勢或帶動周期其盈利加速向下、從而陷入“低估值陷阱”。而近期,隨著經濟數據回暖,央行連續調降政策利率、以及中美商貿達成第一階段協議,市場對于后續經濟企穩的預期升溫。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除,至少是階段性緩解,有望推動周期股估值修復。

   風險提示:1、商貿摩擦超預期發酵;2、宏觀經濟超預期波動。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見 2019 年12 月 29 日發布的《周期核心資產:將迎歷史性重估》完整版報告。

   一月金股組合&推薦邏輯

   1、金螳螂(8.820 0.07 0.80%)(建筑)

   竣工加快強化短期需求,中長期具有消費屬性。2019 年 1-11 月全國商品房竣工面積同比下降 4.5%,降幅顯著收窄 1.0 個

   pct,在融資全面收緊背景下,開發商預計仍將使用加快推盤和開工的快周轉模式,預計后續建安投資仍可保持較快增速,竣工端有望繼續改善,短期利好地產后周期裝飾龍頭。中長期來看,我國建筑耐久年限一般為

   50 年,而建筑裝飾使用年限遠遠小于建筑結構,一般為 5-10 年,疊加裝飾消費不斷升級換代,裝飾行業具有消費屬性,行業有望展現較好成長性。

   龍頭優勢促持續穩健增長,盈利及現金流表現優異。公司作為公裝龍頭近年來市占率不斷提升,由 2003 年的 0.2%顯著提升至 2018

   年的 1.0%,促 Q3

   收入與盈利絕對額均創歷史單季新高。同時相比同業公司近年來利潤率普遍下行、現金流流入收窄,公司盈利能力及收款狀況始終處于較好水平,資產負債表健康。預計隨著公司前期公裝訂單持續轉化、家裝業務調整充分,未來有望持續穩健增長。

   估值已極低,具有較高配置性價比。公司股價前期下跌主要受房地產融資收緊政策周期影響及總裁事件沖擊,我們認為房地產政策周期的影響已被大部分定價,總裁事件預計對公司中長期經營影響十分有限,目前公司市值235億已達近年來的底部區域。公司當前PE(TTM)/PB(LF)分別為10.3/1.6倍,均創歷史新低。PE

   與滬深300PE的比值為0.83,PB 與滬深 300PB 的比值為 1.1,均接近歷史最低點,配置性價比高。

   投資建議:我們預測公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 23.6/26.7/30.2 億元,同比增長

   11%/13%/13%,對應 EPS 分別為 0.88/1.00/1.13 元(18-21 年 CAGR 為 13%),當前股價對應 PE

   分別為 10/9/8 倍,目前估值已處于歷史極低水平,維持“買入”評級。

   風險提示:地產政策調控風險,公裝訂單大幅下滑風險,家裝業務拓展不及預期風險。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見 2019 年 12 月 18 日發布的《金螳螂(002081.SZ):裝飾龍頭已具顯著投資價值》報告。

   2、堅朗五金(30.490 0.18 0.59%)(建材)

   公司近年來圍繞建筑配套件集成化供應方向,通過品牌、客戶資源、銷售渠道以及生產能力的共享,加大銷售渠道投入和品類擴張,初步形成了以建筑門窗幕墻五金為核心的建筑五金集成供應商的戰略布局。

   通過渠道+服務+管理構建競爭優勢:1)“堅朗”是國內門窗五金第一品牌,收入規模也遠超其他競爭對手。2)通過自建領先完善的直銷渠道,向客戶提供一站式的采購和技術服務。銷售團隊超過4200人,銷售網絡覆蓋了國內所有一線城市和重點二三線城市場。3)長期服務關系可以幫助公司深度發掘客戶需求潛力,新品類與現有模式存在互補和高度協同,共享銷售和客戶渠道。4)全國設立了30多個中轉倉,提高交付和售后效率。5)全業務流程數字化,優化管理,提高效率,擴張管理邊界。

   隨著公司多品類逐漸培育成熟和渠道投入趨于平穩,集成供應的規模效應和協同效應逐漸釋放,收入增速已連續多個季度上臺階,銷售人均產值提升之下,利潤率回升趨勢較為明確,業績彈性已經顯現;同時新品類擴充和市場拓展模式也已初步明確,未來多品拓展有望不斷放量。

   風險提示:原材料價格大幅波動的風險、市場競爭加劇的風險、新業務拓展帶來的風險

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年4月2日發布的《堅朗五金:五金龍頭,平臺規模效應初現》報告。

   3、久立特材(9.380 -0.11 -1.16%)(鋼鐵)

   訂單飽滿,高端品比例持續提升。受益油氣管網領域布局加速,公司訂單持續處于飽和狀態,飽和的訂單利于單品加工費的提升,2019年前三季度產品綜合毛利率呈現逐季上升態勢。當下公司在手訂單仍處在峰值區域,且高端品比重有所提高,訂單持續飽滿狀態及單品加工費提升確保公司業績增長的持續性。

   核電重啟為業績增長的儲備力量。公司有U型管產品且國內僅有公司與寶銀具備生產資質,對于國內核電建設相應需求可以獲取進口替代之效。2019 年核電重啟已現端倪,若今后國內核電重啟工作上軌道,U型管產品便可以釋放業績,增添業績增長新動力。

   估值存在由周期性向弱周期成長性修復預期。在國家確保能源安全的大背景下,能源結構調整勢在必行,若此后戰略性需求強于經濟性需求,油氣領域的周期性將被弱化,而中長期偏成長的屬性賦予公司估值一定的修復空間。

   風險提示:1、油氣領域景氣度低于預期的風險;2、核電重啟進程低于預期的風險;3、原料價格波動超預期風險。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年10月29日發布的《訂單持續飽滿,業績加速增長》報告。

   4、藍光發展(7.370 0.22 3.08%)(房地產)

   充足貨值驅動短期銷售增長,六大區域滲透打開長期成長空間。短期,公司本年計劃開工面積為1800萬平方米,同比增長67%,有力推動貨值釋放,驅動短期銷售增長,本年進入千億俱樂部已無懸念;長期,公司已基本覆蓋了主要的城市群和經濟帶,區域持續滲透打開長期成長天花板。公司目前土儲(未開發面積)約1400萬平方米,我們認為公司未來拿地會更趨積極,預計全年拿地金額達到400億元,補充貨值約1400億元,有力支撐明年銷售。

   交房驅動短期業績釋放,凈利潤率修復提振長期業績。短期,19Q3預收賬款為605億元,對上年營業收入的覆蓋率達到1.96倍,待結算資源充足,本年較高的竣工增速將有力推動業績釋放;長期,公司凈利潤率顯著低于行業平均水平,隨著產品結構改善、合作開發、代工代建深化,凈利潤修復有望提振長期業績。

   高分紅低估值,杠桿水平合理,股權激勵鎖定業績。按照公司股票期權行權條件,2019至2020年的歸母扣非凈利潤分別33億元和50億元,行權價格為6.84元/股,高于當時市場價;公司五位核心高管已全額完成第一次行權,合計行權金額1.8億元,顯示出高管對公司未來發展的強烈信心。估值較低,2019年及2020年動態估值為6.3倍和4.2倍,低于板塊平均水平。

   盈利預測與估值。我們預計公司2019年至2021年營業收入為380億元/489億元/612億元,歸母凈利潤為33.4億元/50.1億元/68.5億元,EPS為1.12元/1.68元/2.3元。3個月目標價8.4元,維持“買入”評級。

   風險提示:項目竣工及結算進度不及預期;結算毛利率不及預期;公司銷售不及預期。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年7月31日發布的《藍光發展(600466.SH):銷售千億箭在弦上,區域滲透打開長期成長空間》報告及2019年10月27日發布的《藍光發展(600466.SH):業績再超預期,銷售穩健增長》報告。

   5、常熟銀行(9.110 0.36 4.11%)(銀行)

   基本面最優農商行,未來有望成為江蘇省微貸業務龍頭。

   一、基本面角度:常熟銀行基本面在上市農商行中最優:1)業績穩定:利潤增速超過20%,

   ROE(加權平均)超12%;2)得益于小微業務優勢,凈息差超過3%;3)資產質量優異,19H不良率僅0.96%、逾期率僅0.87%。撥備覆蓋率高達約460%,風險抵御能力較強。

   二、業務角度:“微貸”護城河較寬,未來極具發展空間:1)“微貸”業務獨樹一幟。其微貸貸款戶貸款金額均僅15萬左右,具備“客戶下沉+風險分散”的特點。在其十年沉淀的獨特“IPC+信貸工廠”模式下,實現高收益率(8%-10%左右)的同時保證了資產質量(不良率不到1%);2)廣闊的業務空間+絕佳的護城河:A.

   省內網點布局最廣的農商行,已在江蘇省13個地級市的10個中設置了27家分支行,對應微貸業務空間高達2900億,覆蓋人口4600多萬,是常熟本地的31倍。B.具有靈活的“人才招聘機制”,14-16年微貸業務發展期,員工總數能迅速翻番至超過5000人的重要原因(主因社保繳納地的歷史遺留原因)。C.“IPC+信貸工廠”的成熟業務體系,兼顧了效率與放貸質量;D.穩定的管理層帶來極強強的戰略定力與優異的公司治理。

   在微貸業務占比不斷提升的情況下,預計未來5年能夠保持18%以上的利潤增速,ROE將提升至14.7%左右。

   風險提示:宏觀經濟環境惡化,中美商貿摩擦升級,微貸業務投放不及預期。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年4月28日發布的《常熟銀行:為什么持續推薦,六大市場關注點詳解》完整版報告

   6、新和成(23.260 0.79 3.52%)(化工)

   繼續看好維生素景氣向上和未來產業鏈延伸。

   VA止跌回升,VE庫存去化加速,后期繼續看漲。維生素下游飼料產量邊際改善,下游需求逐漸好轉,而行業供給端收縮的邏輯一直存在,巴斯夫VA裝置明年停產前都將維持較低的開工負荷,目前行業庫存較低,供應偏緊,隨著下游需求的好轉VA價格后期看漲;受到原料供給受限疊加能特科技停產,VE行業在2020年三季度之前供給至少減少5.2-5.5萬噸,占行業總供給的25%左右,在行業總體供給量下降情況下,VE庫存加速去化,同時商貿商停報惜售居多,目前VE報價已到58元/Kg,市場成交在52-55元/Kg,隨著VE庫存加速去化及下游需求緩慢復蘇,VE行業供需格局也將逐漸由過剩變為緊缺,我們預計未來VE價格繼續維持上漲。

   蛋氨酸迎來行業催化,產品價格有望走出低迷。蛋氨酸反傾銷聽證會結束,預計近期將出初步仲裁結果,如果反傾銷行為被裁定,進口蛋氨酸將會被征收高額反傾銷稅,國內蛋氨酸低迷的價格有望得到改善,目前價格從1.7萬元/噸漲到1.95萬元/噸,未來蛋氨酸漲價對公司業績彈性貢獻較大。

   輔酶Q10、生物素漲價增厚公司業績。由于環保監管,行業約30-35%產能關停,輔酶Q10及生物素價格出現大幅上漲,目前神州生物將輔酶Q10報價提高至550美元/公斤,此前價格為170美元/公斤,由于輔酶Q10目前行業高度集中,且沒有新進入者,我們預計未來產品價格有望繼續上漲;生物素(2%)國內報價30萬元/噸,國內主流成交價格150-200元/Kg,由于環保問題,海嘉諾等企業繼續關停,且復產難度很大,未來價格繼續看漲。

   公司立足技術創新,打造多元一體產業鏈集群。公司重視研發創新,近年來研發費用營收比均維持在5%以上,高于同行業公司。公司技術儲備豐富,在香精香料領域圍繞關鍵中間體做技術相關產業鏈延伸,以快速提升市占率為目標,做大做強;同時不斷拓展蛋氨酸、生物發酵等市場相關產業鏈,以鞏固行業領先地位為目標,做深做寬,不斷向精細化和多元化延伸,未來發展空間廣闊。

   盈利預測與投資評級:我們預計公司2019~2021年歸母凈利潤分別為27.84、35.73和47.47億元,EPS分別為1.30、1.66及2.21元/股,當前股價對應PE分別17/14/10倍,維持“買入”評級。

   風險提示:新增產能釋放進度超預期、原料采購及匯率風險、環保及安全生產風險、下游需求增速大幅放緩、項目投產進度不及預期風險。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年8月9日發布的《新和成(002001):立足技術創新,打造多元一體精細化工龍頭》報告。

   7、三一重工(17.050 0.27 1.61%)(機械)

   基建持續加碼,投資預期加速。首先是專項債,專項債新規明確新增專項債可作為項目資本金且覆蓋范圍擴大,與此同時,明確限制專項債用于土儲和房地產領域,極大釋放用于基建項目動力。此外,國?;嶠檔筒糠只ㄏ钅孔時窘?,進一步放松了基建領域的資金要求,拓展融資來源。逆周期持續加碼的信號意義強化。

   環保趨嚴及公路治超預期加速存量設備更替?;怠骯斃鹵暌咽凳?、非道路移動機械“國四”標準將于明年底實施,各城市環保治理趨嚴形式下(上牌、高排放設備作業區域嚴格限制),存量國二挖掘機、國三混凝土泵車預期加速出清,帶動舊機更替需求。

   挖機市占率持續提升,龍頭地位強化;海外推進,鑄造全球巨擘。公司核心品種挖掘機,市場份額從6.5%提升至25%左右,龍頭地位鞏固。結構優化,大挖占比增加,單機盈利能力提升。海外市場持續推進,挖掘機出口銷量維持穩健增長。邁向全球化,公司盈利能力及估值預期再登新臺階。

   盈利預測與估值。預計公司2019-2021年歸母凈利潤為110.3億元/132.2億元/144.9億元,EPS為1.31元/1.57元/1.72元。

   風險提示:基建/地產投資增速下滑;工程機械行業競爭加劇。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年12月18日發布的《機械設備2020:擁抱科創,關注周期波動,把握核心資產》報告。

   8、億聯網絡(72.410 -0.27 -0.37%)(通信)

   公司是統一通信A股龍頭企業,主營產品包括SIP話機、VCS視頻會議等。企業通信市場有望持續增長,行業集中度進一步提升,公司作為行業龍頭享受紅利。

   SIP終端市場有望倍增,行業集中度提升龍頭受益。傳統企業通信方式逐步被IP通信所取代,而SIP協議作為近年來備受推崇的協議種類,市場滲透率逐步提升,2020年SIP/IP的滲透率將達到50%-60%。公司作為SIP行業龍頭,占據銷售量超過20%的份額,且隨著行業集中化,公司份額有望繼續上行。

   企業視訊或成藍海,市場有望重新洗牌。早期視頻會議需求多存在于大型企業和政府機構等層級較多的單位(政府類需求占據60%以上)。隨著通信基礎設施的完善,企業級市場需求逐步增長;全球約3240萬小型會議室中大部分尚未安裝視頻會議,而到2022年小型會議室將占據約70%的視頻會議室需求。爆發的需求有望使視頻會議市場重新洗牌。

   云通信市場處積累階段,行業空間大但需假以時日發育。云通信正處用戶培養階段,行業想象空間大。目前用戶覆蓋尚不足5%,需要時間積累。公司將云通信作為未來戰略布局的重要一環,在SaaS等環節重點著手準備。

   盈利預測與估值:預計2019-2021年凈利潤分別為11.8、15.2、19.5億元,對應當前股價PE分別為37/29/22倍,維持“買入”評級。

   風險提示:商貿摩擦加劇波及公司主營業務;SIP市場增長情況不及預期;軟件通信對于硬件市場沖擊過大;VCS產品市場開拓不及預期。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年10月28日發布的《億聯網絡300628: 業績貼近預告上限,云視訊加速發展》報告。

   9、當虹科技(83.000 -2.75 -3.21%)(計算機)

   超高清視頻領軍,核心技術或領先競爭對手3年。公司扎根大視頻領域,線上線下相結合,專注于視頻編轉碼、音視頻智能識別、視頻云以及播放引擎四大核心技術,依托具有高技術壁壘的全球稀缺的CPU+GPU編解碼方案支撐核心產品的高毛利,實現低碼率高畫質,同時公司持續在底層算法研究領域進行高研發投入,核心技術或領先競爭對手3年,不斷迭代中市場新進入者難度大,公司核心競爭力有望不斷夯實。

   超高清為5G應用超景氣賽道,技術升級驅動替代機會,公司發展有望加速。從標清到高清再到超高清4K/8K,第二次技術躍遷來臨,技術和標準是其中的關鍵驅動力。海外巨頭在這一領域積累深厚,公司依托核心團隊長達25年的音視頻技術積累,穩居國內視頻編解碼技術領域的第一陣營。國內超高清視頻行業的政策暖風正起,而未來5G等網絡基礎設施的日趨完善也將提供超高清視頻賽道加速發展的沃土。面對海外H.265專利收費的亂象,國產AVS2成為超高清4K采用的唯一視頻編碼標準,雖主打4K場景的AVS2相比H.265略有劣勢,但是未來基于8K場景的AVS3有望實現對H.266的彎道超車。伴隨著未來新一輪超高清視頻投資周期的開啟,IPTV和OTT有望快速發展,帶動對視頻領域高端產品的需求,公司成長空間打開。如果考慮到目前50個高清電視頻道在未來3-5年全部升級為超高清4K頻道,視頻編解碼核心部件的市場空間約達到38~102億元。

   超高清為VR、云游戲、直播基石,5G應用拓展推動公司需求全面爆發。廣播電視領域屬于專業級視頻領域,其對播出安全和穩定有全行業最高的要求,公司產品在這一高標準領域的拓展為產品下沉進入VR、游戲等消費級市場提供了良好的平臺和底層技術支撐。未來公司有望隨著技術的橫向拓展,不斷在新的領域建立護城河,持續輸出公司核心編解碼產品。

   盈利預測與投資建議:首次覆蓋給予“買入”評級,PEG法下2020年目標市值約119億元。我們預測2019-2022年公司實現收入2.83億元、4.20億元、6.79億元和9.61億元,對應歸母凈利潤分別為0.81億元、1.42億元、2.60億元和3.65億元,2020-2022年的歸母凈利潤復合增速為60%,考慮到公司在超高清視頻行業擁有的技術壁壘和廣闊成長空間,給予PEG為1.4倍,即2020年目標市值為119億元。此外,我們預計公司在謹慎、中性和樂觀假設下長期市值空間分別為197億元、327億元、474億元。

   風險提示:技術風險;產業投資和政策實施進度低于預期風險;應收賬款壞賬風險加劇風險;收入季節性風險。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年12月25日發布的《當虹科技(688039.SH):超景氣賽道核心,技術升級驅動替代機會》報告。

   10、完美世界(44.140 0.19 0.43%)(傳媒)

   云游戲有望成為5G時代最先落地的內容應用,游戲行業景氣度提升。我們認為相比3G向4G轉化過程中大小公司在行業紅利下均充分受益的投資模式不同,從4G向5G轉化過程中,由于內容消費者在4G時代已經形成了對優質內容的偏好,因此有強研發能力的公司預計將在5G時代獲得更多的行業機會。

   完美世界是A股游戲研發的龍頭。公司研發能力不斷提升,縱向深度和橫向豐富度均有突破,完美今年的龍頭產品《完美世界》首月流水過10億,上半年(3.6-6.30)預計總流水突破23億,遠超市場預期,顯示了公司在端轉手MMO這一縱向細分品類上研發實力的不斷突破,從《誅仙》首月過4億的表現到現在《完美世界》過10億,在流水、留存、付費arpu方面均有巨大提升,同時從橫向豐富度角度看,公司上半年聯合騰訊推出了二次元游戲《云夢四時歌》,11月和騰訊合作推出開放沙河類游戲《我的起源》流水超預期,這一系列新游戲品類的突破也印證了公司研發能力的持續提升。

   新團隊進入產品上線期,預計將極大提升公司的產能和綜合研發實力。公司18年引入的新團隊將在2020年進入產品上線期,擴大產能的同時提升業績的增長性和穩定性,公司在18年引入了四個新團隊,都是在過往有成功產品經驗的成熟團隊,這一方面顯示了公司對于人才吸引力的提升,另一方面也擴大了公司在研發以及海外發行的能力,我們預計未來公司將從一個一年只能推出1-2款過億流水產品的公司向一年能推出4款及以上過億流水產品的公司轉變,這在提升公司業績增長的同時也無疑帶來了公司業績確定性的增加,從而幫助公司向更合理的“葫蘆型”產品矩陣轉變。

   此外在云游戲時代,公司在端游時代積累的豐富的重度研發經驗能夠幫助公司實現快速轉身,切入云游戲研發。公司目前已經和中國移動在云游戲開發上展開了合作,將成為云游戲時代重要的優質內容提供商。

   公司作為游戲研發龍頭,在5G云游戲時代議價能力將提升,電視劇業務也逐步回暖。所以當前我們建議各位領導重點關注,我們預計公司19-20年實現歸母凈利潤20/24億元,對應PE為28/24X,維持買入評級。

   風險提示:5G落地速度不達預期,游戲流水不達預期,影視業務不達預期

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年2月28日發布的《完美世界:2018年業績快報符合預期,核心手游上線在即,業績和估值雙升值得期待》完整版報告。

   11、匯川科技(電新)

   工控行業復蘇趨勢已現,核心業務迎來長周期拐點。

   1)工控業務:拐點已現。前三季度行業受短周期宏觀經濟下行拖累,公司通用自動化訂單壓力較大。目前下游行業已呈好轉趨勢,公司9/10月訂單開始同比轉正,11月繼續環比回升,拐點已現。長周期來看,人口結構老齡化以及制造業自動化升級,行業需求將持續上行。公司工控業務競爭力突出,持續蠶食外資廠商份額,2020年行業將迎來周期性復蘇疊加公司市占率進一步提升,利潤增速將明顯抬升。

   2)新能源汽車業務:改善確定。由于公司投入與產出在時間維度上錯配,疊加行業補貼大幅下降,今年業績壓力最大,虧損預計擴大。公司在高強度研發投入下,技術領先,目前已順利拿下國際車企定點,2020年疊加國內自主品牌放量,將顯著減虧,長周期邊際改善確定。

   3)電梯業務:增長平穩。行業進入成熟期,隨著更新需求提升,將保持低速增長,在行業增速放緩之際,電梯廠商之間競爭壓力增大,公司2019年戰略并購貝思特,打造大配套綜合解決方案提供商,在客戶群、產品線及生產端三維度形成強協同,2020年貝思特全年并表將進一步增厚業績,現金牛業務,增長平穩。

   風險提示:工控行業復蘇不及預期,新能源汽車業務拓展不及預期。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年7月29日發布的《匯川技術(30.640 -0.21 -0.68%):工控基本盤穩固,打造智能制造與新能源汽車雙王》完整版報告。

   12、蘇試試驗(32.140 0.34 1.07%)(軍工)

   被市場低估的試驗龍頭,奏響“成長三部曲”,“買入”評級。歷經60余年發展,公司已為國內試驗領域的隱形冠軍,2014-18年公司收入和凈利潤CAGR為25.4%、16.0%,成長穩健、優于同行,但市場可能擔心試驗行業空間有限,我們認為,公司近年實現從設備到服務的華麗轉型,迅速完成全國布局,而收購上海宜特之后,正式吹響進軍半導體檢測新領域的號角,我們預計在“設備+服務+全球化”三重驅動下,公司將打開行業天花板,實現跨越式發展。預計2019-21年公司凈利潤為0.87/1.29/1.60億元,EPS

   0.65/0.95/1.18元,給予“買入”評級。

   成長一重奏:從振動到綜合設備,立足高端華麗轉型。試驗設備是公司成長基石,產品線不斷豐富,持續推高行業天花板:1)振動設備:環境可靠性試驗貫穿產品生命周期,市場需求正處于快速增長階段,當前國內振動試驗設備市場規模超50億元,高端領域進口替代空間巨大。2)綜合設備:公司試驗設備技術實力領先,參與多項行業標準制定,龍頭地位穩固。公司陸續推出綜合試驗設備新產品,進軍更大市場,據智研咨詢數據,2018年我國環境與可靠性試驗設備市場容量達138億元。3)公司2018年試驗設備收入3.2億元(+29.6%),毛利率34.9%穩中有升,在綜合類產品與高端市場拓展雙重加持下,我們預計未來試驗設備增速將維持在15-20%以上。

   成長二重奏:從設備到服務,領跑第三方試驗新賽道。我們判斷,公司已初步完成全國布局,試驗服務將進入快速增長期:1)目前國內試驗服務市場規模已超100億,公司抓住產業升級契機,從制造轉向服務,跨入更廣闊的市場。2018年公司試驗服務收入達3億元,毛利率57.3%,2014-2018年收入占比由29.5%快速攀升至47.1%,毛利占比由46.5%提升至58.8%。2)2015年上市之后,公司加快全國布局步伐,目前擁有14家實驗室子公司,基本覆蓋國內主要城市。公司因地制宜精準定位,提升區域客戶粘性,規模效應帶來的競爭優勢也將繼續強化。3)軍民融合背景下,軍品競優試驗需求放量在即,公司資質完備充分受益,將持續領跑國內第三方試驗市場。

   成長三重奏:收購上海宜特,挺進半導體檢測大藍海,協同效應可期。2019年9月27日公司公告以2.8億元收購上海宜特100%股權,正式進入半導體檢測市?。?)集成電路為國家重中之重的產業,2018年國內進口集成電路金額達2萬億元。近年在政策扶持下,我國電子、5G通信、新能源等行業推動國內半導體產業迅速發展。據統計,2018年半導體檢測市場規模達到262億元,2014-18年CAGR達到25%。2)上海宜特長期專注半導體檢測領域,擁有國內首家全覆蓋電子產業供應鏈上中下游的第三方驗證分析試驗室,具備集成電路全產業鏈可靠性試驗、驗證分析能力,優勢明顯,客戶涵蓋海思、韋爾等知名企業。3)2018年上海宜特實現收入約1.79億元,過去4年復合增速超過40%。我們認為,宜特增長潛力巨大,與蘇試試驗的協同效應可期。

   風險提示:1)國家R&D經費支出不及預期。2)下屬實驗室經營不及預期。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年12月26日發布的《蘇試試驗(300416)深度報告:試驗龍頭跨入半導體藍海,奏響成長三部曲》報告。

   13、五糧液(133.010 0.19 0.14%)(食品飲料)

   2019年500億營收目標完成有望:五糧液酒銷售約2.4萬噸,目前庫存9-10%;系列酒同口徑增速34%(不含縮減清理的品牌),產品整頓基本完成,總經銷品牌去年清退49個品牌,今年清退條碼67個品牌(共116個品牌,1000+產品)。

   立足長遠,以價格體系和經銷商利潤為主,爭取良性發展:明年公司穩中有進的發展基調不變,目標不冒進。公司營業收入目標兩位數增長,其中五糧液酒配額投放量同比增長5-8%,疊加7%左右的噸價,明年五糧液酒增速有望達到15%。

   中長期視角:茅臺批價維持高位,供需緊平衡,每年增量有限。五糧液定位千元價格帶性價比凸顯,中長期來看有望實現量價齊升。

   盈利預測與投資建議:維持“買入”評級。我們預測19/20/21年公司歸母凈利分別為174.6/206.5

   /235.6億元,EPS為4.50/5.32/6.07元,對應當前股價PE分別為28.7/24.3/21.3倍。目標價150元,對應2020年28倍PE。

   風險提示:宏觀經濟放緩,高端酒行業增長有不及預期風險;高端酒價盤持續走高,后續或有大幅波動風險;公司目前推進的渠道,產品改革進度有不及預期風險。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年10月31日發布的《五糧液(000858.SZ):改革行在途中,品牌勢能顯現》報告。

   14、海爾智家(19.500 0.19 0.98%)(家電)

   品牌角度重估公司價值。1)卡薩帝:進入增長的機遇期,外資品牌不斷衰退,卡薩帝相比國內品牌先發優勢明顯,預計2020年卡薩帝的合理估值約412億元;2)國內海爾和統帥品牌:作為國民品牌,海爾在冰洗優勢突出,空調相比19上半年也在不斷改善,該部分合理估值約629億元;3)GEA:在北美市場行業需求平淡的背景下,GEA增速持續超越競爭對手,得益于海爾入主后,GEA的經營活力被激發,且產生明顯的協同效應,預計合理的估值約430億元。4)GEA之外的眾多海外品牌:日本市場的AQUA、澳新市場的斐雪派克、以及歐洲市場的Candy等眾多品牌構成公司海外品牌矩陣,盡管該部分業務利潤率偏低,但改善空間較大,預計估值約67億元。綜上所述,我們認為按照品牌業務的維度去分析公司的價值,合理市值約1528億元左右。

   渠道提效再解讀。1)上一輪渠道改革對效率有所提升:2016年渠道改革后,公司整體凈利率小幅下降,主要是同比口徑不可比,拆分還原海爾原有業務口徑,2017H1和2017H2凈利率分別同比提升0.78和0.64pct。2)新一輪渠道改革的實質和上一輪之間的區別:2018年渠道是公司全流程的效率優化,削減了渠道加價率,把分銷模式轉變成零售,更加重視對終端零售的服務和支持。

   私有化若落地或促進組織架構理順。從業務條線看,海爾集團的資產在不斷注入,從冰箱到空調,再轉型成為白電旗艦。從職能條線看,從集團的統購統銷到權力下放到上市公司層面。目前關于海爾智家收購海爾電器的方案探討,我們認為如果落地,除了財務上的直接效應之外,也將使兩家公司利益更加一致,帶來管理架構改善的紅利。

   風險提示:海外擴張不及預期;白電競爭加劇;私有化不確定性。

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年12月24日發布的《海爾智家(600690.SH):換個角度,發現更美風景》報告。

   15、百聯股份(8.980 0.01 0.11%)(百貨)

   百聯股份擁有非常優質的稀缺自有物業,公司自有物業價值我們測算為721億元,與當前市值存在比較明顯的倒掛。

   百聯股份具有非常高的安全邊際,同時由于公司在核心商圈的200萬平方米以上優質物業站位,是未來業績增長的基石。我們一貫的觀點認為,百貨購物中心板塊可以拆分為兩個因子,一個因子是核心商圈的站位,另一個就是經營能力,兩者是相乘的關系,權重更高的是物業占位。如果沒有核心商圈,經營水平高也很難做出業績。而百聯便是核心商圈優勢非常明顯。截至2018年底,百聯股份擁有149.15億元的固定資產,公司的PB當前記錄為0.95,因自有物業價值被成本法低估,真實PB在0.2左右。公司另外兩項業務是超市與奧特萊斯,超市方面,公司20%持股港股上市的聯華超市,聯華超市主要是小業態,我們認為在一二線城市,因戶均人口持續降低,小業態必將是未來的主流。聯華超市良好的布局,大范圍的調整,雖然現在還在虧損,但未來很有希望轉正,當前虧損也在收窄,未來小業態超市更有機會重新貢獻利潤。而奧特萊斯方面,全國前十的奧特萊斯有兩家是百聯旗下,經營能力良好。目前上海國企改也在加速推進,有超預期的趨勢,雖然我們無法預測其進度,但公司超高的安全邊際,以及消費能力強,配套成熟的一線城市核心商圈物業都是公司價值的保障。

   風險提示:一線城市常住人口加速流出,大型商業地產供應過剩

   文中觀點依據國盛證券研究所已發布的研究報告,具體內容及相關風險請詳見2019年5月27日發布的《百聯股份(600827.SH):優質物業核心壁壘,業態升級穩健生長》完整版報告。

   16、錦江酒店(28.710 -0.48 -1.64%)(社服)

   PMI、PPI、庫存等指標有回暖跡象,新增供給下降,供需關系改善,明年酒店景氣度有望回升。從高頻指標來看,11月PMI為50.2,為年內除3月份外的新高;PPI同比-1.4%,環比+0.2pct,為除年內3、4月外的首次回升;庫存周期見底,M1好轉。表明酒店需求正在復蘇,RevPAR有望好轉。

   成長股的空間,周期股的價格,未來公司的價值中樞將隨著酒店數量的擴張逐步抬升。公司兼具周期和成長兩個屬性,周期性來自于需求端的波動,成長性來自于酒店數量的擴張。周期性影響公司短期股價的波動,成長性決定股價的長期趨勢。2018年19Q1-Q3公司共凈開店718家(去年同期凈增499家),開店速度明顯加快。我們預計其未來五年將保持每年900家左右的酒店擴張速度,對應凈利增速在20%左右。未來公司的價值中樞將隨著酒店規模的擴張逐步抬升。

   估值處于歷史低位,凈利有望逐步修復。目前酒店行業估值在26倍,已經處于歷史低位(過去在40倍左右),也明顯低于國外酒店集團(30倍)。后續隨著需求的持續改善,行業估值和盈利有望逐步修復。2016/17/18年公司凈利為7.2/9.9/12.3億元,而同期自由現金流(FCFF)分別為18.5/27.6/29.5億元。凈利潤與自由現金流的差異主要來自于折舊攤銷和資本開支(來自于直營店);未來隨著加盟占比的提升,公司凈利有望逐步向真實的盈利能力(自由現金流)靠攏。

   盈利預測與投資建議:維持“買入”評級。我們預測19/20/21年公司歸母凈利分別為11.0 /14.1 /17.6

   億元,期間CAGR為26.5%,EPS為1.15/1.47/1.83元,對應當前股價PE分別為22.7/17.7/14.2倍。我們認為20年公司合理市值為352億元,對應PE

   25倍,目標價36.74元。

關鍵詞: 美元 港股 經濟數據 PMI


關注亞匯微信公眾平臺
金融行情,盡在【掌】握!
亞匯是多家國際金融機構的服務商,同時也為投資者提供各類金融信息,包括外匯、私募基金、港股、美股、指數、黃金、原油、投資移民、海外房產等,緊跟市場行情,篩選核心資訊,分析投資策略。


下載亞匯網APP

精品導航

防欺詐提示 X

1、任何承諾收益、代理財、代操盤、資產管理、以及需要您提供自己賬號密碼的行為,都存在一定的風險,請謹慎對待。

2、亞匯屬于商務服務公司,沒有分支機構,沒有理財業務,沒有代理業務,謹防以亞匯名義的詐騙。

{ganrao}